(2011.05.20)先探週刊

三大法人正默默回補NB股票
在經歷宏碁評等調降，法人們的一陣瘋狂砍殺之後，市場慢慢的冷靜下來，也對於NB產業的前景，可以平心靜氣的看待。俗諺說，股價低就是最大的利多，在經歷【三二八法人大屠殺】之後，NB類股族群的長期投資價值慢慢的浮現。一些殺紅眼的法人也慢慢發現殺過了頭，正悶聲不響的忙著回補手上被賣光光的NB股票。如果比較最近三日(5/12-5/16)和過去六十日三大法人的動向，筆記型電腦，IC設計，IC代工，IC封測，汽車零組件和DRAM銷售的相關股票，法人動向明顯的改變，尤其以筆記型電腦的改變最大，過去六十日，法人累計賣超三百一十二億，卻在近三日買超了十多億，態度變化之大，引發市場側目。



除三大法人籌碼流向改變外，如果我們從基本面來檢是整個NB族群，也發現一些不尋常的訊息。雖然受到iPad暢銷引發預算排擠之衝擊，整個NB產業新機推出時程因而遞延，造成2011年上半年NB出貨量年增率降至歷史新低，然而新興市場如拉丁美洲NB出貨力道成長依舊強勁(YoY 26.2%)，因此我們預估整個NB產業有機會在Q3旺季出現比較明顯的成長。此外，由NB代工廠的出貨量來看，NB下游雖然4月出貨量回落，廣達、仁寶表現皆低於預期，但五月有機會止穩。目前從NB零組件端反應看來，下游拉貨頗為積極，再加上進入平板舖貨電腦高峰期，投資人可以優先考慮投資NB零組件廠，如信錦(1582)，谷崧(3607)，順達科(3211)等。而品牌則優先考慮進軍平板有成的華碩(2357)，代工廠則以緯創(3231)為首選。在預期下半年經濟復甦動力持續，美國消費有機會慢慢增溫下，股價被打趴在地上的NB族群，反而成為目前大盤高檔震盪最好的避風港，吸引資金的進駐，有機會為苦悶的五月，注入一股清流。


(拉丁美洲出貨爆發力道強)


(五月預估NB出貨成長率將止跌回升)

金融股回檔創造良好進場點
近來高檔震盪，也引發法人獲利了結賣壓。尤其近來金融法說第一季季報出爐，金融股龍頭中信金的表現不如預期，加上漲幅已高，三大法人順勢獲利了結，賣壓沉重。然而，我們依然看好下半年金融股的潛力，因此這次的回檔，反而創造了另一個良好的進場時機。根據過去的歷史經驗來看，總統大選前半年到總統大選前一日，是金融股最容易有所表現的時刻，一來金融產業是管制產業，政府容易協助創造政策性利多，拉抬競選聲勢，2008年整體金融股總統大選前共有一成五的漲幅，2004年漲幅更是驚人，高達六成二。再者我們依舊看好台灣今年下半年的景氣回溫，也預期央行將持續緩步的升息，這對於金融產業的利差之擴大，有相當的助益。再加上基本面獲利穩定成長，企業資金需求強勁，持續推升放款成長，央行去年6月以來升息4次的效果，已陸續反應在銀行淨利息收入的增長上。手續費收入在企金相關放款，財富管理及信用卡消費帶動下，持續提升。因此本波的金融股修正，反而創造總統大選前最後的進場點。關注焦點則鎖定獲利穩定成長的玉山金(2884)，和修正之後投資價值再度浮現的中信金(2891)。

(2011.05.06)先探週刊

法人態度大轉變
觀察近期以來，三大法人的買賣超動態，我們發現一個微妙的現象，三大法人的資金，慢慢的從過去買超的類股撤出，移轉到一些具有轉機性，或價值型投資的股票。最明顯的例子就是筆記型電腦，三大法人在4/19-4/25短短五日內，總共賣超筆記型電腦相關類股，如宏碁，仁寶，華碩等，達32億台幣之多，但卻在4/26-5/3日五日，轉賣為買，共計買超54億台幣，短短時間之內，行為變化之大，出人意表。這種買賣態度的大轉變，還不只是在筆記型電腦類股，包含通訊設備類股，化工類股，變壓器相關類股，也都出現轉賣為買的180度態度大轉變，而過去被三大法人賣超賣到地板上的IC設計類股和LCD零組件類股，其賣超的力量也縮小很多，甚至外資還開始調升相關類股的評等或開始小量的買進。

尋找可以底部進場的類股
細就箇中原委，我們會發現，當台股來到了9000點這個位置，即使是資金充裕的法人，也開始出現謹慎的態度，因此，紛紛將資金轉進到未來具有題材性，而股價還在相對低檔的類股，來進行佈局。也就是我們一般的投資大眾，也應該開始要有居高思危的警覺，在這個時間點上，應該要避開已經大漲一波的股票，回過頭去尋找一些未來有題材，業績也已經慢慢回升，股價卻還在谷底的相關類股來做底部進場，期許未來三個月做一個大波段操作，如此更能增加勝算。

中小尺寸面板相關題材夯
未來有哪些題材即將要發酵呢? 根據我們研究團隊的推估和過去的歷史經驗來推算，未來兩到三個月，最具有題材性的類股首推面板顯示器。一來是面板供需失衡的問題慢慢解除，而六月份的台灣平面顯示器大展，更有機會將新聞熱點具焦於面板顯示器。然而卻也不是所有顯示器類股都具有轉機或題材性，在韓國大廠壓境下，台灣的LCD業者面臨供需失衡的虧損壓力，雖然供需失衡已經和緩，但中國LCD的新產能卻將在第四季開出，供需失衡的狀態有可能再次惡化，因此對於面板製造相關類股，我們依舊抱持比較審慎的態度。

然而在中國面板產能開出的同時，相關LCD零組件公司，卻有機會得到新訂單和新需求的藍海。加上智慧型手機的熱銷，也讓以中小尺寸面板為主的相關廠商，未來前景可期，如中小尺寸面板驅動IC設計公司的聯詠(3034)和旭燿(3545)，成為近五日以來，外資少數大幅加碼的IC設計公司，共計買超4.5億台幣。而背光模組的瑞儀，ITO導電膜的華宏等，也備受法人的關注。

生醫類股親子丼
此外六月份的生物技術大展，七月份的台灣國際生物科技展，與中國即將於七月一日正式實施中國藥典，預期都將成為生醫類股股價反應的題材依據。然而在過去一段時間中，部分生醫類股已經強勢表態，這時要介入生醫類股，反而可以考慮以親子丼的角度切入。也就是母以子貴的選股邏輯。當轉投資的子公司股價已強勢反應，預期母公司的股價也將被帶動。最顯著的例子就是永日大漲帶動永信股價的飆漲。而這樣親子丼類股連結，卻是生醫類股的常態，在子公司股價表態之際，投資者回過頭去購入母公司的股票，如中化生母公司中化(1701)，燿亞的母公司佳醫(4104)，反而是比較安全而可行的策略。

(4/22)先探文稿

外資持續賣超宏碁
自從四月初宏碁執行長蘭奇閃電辭職之後，外資開始大幅出脫宏碁，宏碁的股價也不敵外資的賣壓，頻頻破底。總計辭職日起到四月十九日止，外資總計賣超宏碁達21.3萬張，共計120億元。然而這回宏碁因蘭奇離職，所執行再一次的企業再造，和以往的經驗並不相同。過去宏碁執行企業再造，很多時候是伴隨著財務重整。然而這回的企業再造，宏碁的財務非常健全，只是策略面的調整，以過往宏碁再造成功的前例，為何此次企業再造無法獲得外資的認同，變成市場關注的重點。日前宏碁創辦人施振榮曾經公開表示，如果現在目標「第一」沒有什麼肉，只能喝湯的話，那目標就需要調整。由此觀之，宏碁未來將把發展策略從原來的衝NB市占率第一，拉回到發展smartphone和iPad-like，以便和蘋果一較高下。然而從市場反應看來，法人對於這樣的策略似乎並不捧場。因為翻開宏碁的發展史，不管是品牌發展，或是新產品策略，宏碁向來都不以創新見長，這樣的策略符不符合宏碁的核心競爭力，自是引起市場的疑慮和討論。

然而，我們雖然對外資的疑慮深有同感，但必須要指出的是，在宏碁的大戰略布局當中，中國市場其實扮演了很大的角色，尤其是購併北大方正的佈局上面，宏碁的策略方向其實相當正確，只是目前正處於中國宏觀調控的陣痛期與一級城市NB滲透率已飽和，但二三級城市的NB需求尚未浮現的過渡，致使中國市場對宏碁的貢獻度偏低，讓人忽略宏碁在中國的耕耘結果。更重要的是不管是iPad或是iPad-like，設計上都是以遊戲為主的應用環境，並無法取代筆記型電腦的使用功能，也沒有產生所謂的替代效果，頂多只是所得排擠下的換機潮遞延效果。如果從這個角度來看，本次宏碁大幅度的下修，反而是提供了長線投資者，一個好的佈局時點。

回顧iPad設計之初，iPad環境上的軟體測試，五成以上是以GAME，娛樂軟體為主要測試大宗，因此，iPad真正衝擊到的，除了因所得排擠下的NB換機速度之外，更重要的是iPad對其他遊戲硬體設備的替代效果，才是值得觀察的重點。尤其是今年6月7日開幕的美國E3Show，這時點適逢美日中途島戰役結束紀念日，以目前美國和日本兩大遊戲機集團對陣的陣仗觀之，頗有美日中途島戰役在遊戲機產業重新點燃的態勢。


更重要的是，我們觀察之前的遊戲機產業循環週期，發現遊戲機在每5-6年的遊戲機循環週期，自2000年起進入第一個循環週期之後，今年將正式進入第三個遊戲機產業循環週期。 遊戲相關軟硬體產業有機會再度獲得法人的青睞，一躍為市場盤面的亮點。



因此未來法人對於遊戲機產業相關個股的買賣動作，值得我們持續留意和做後續的觀察。其中同時具備3DS概念和蘋果概念的相關個股，更是值得留意，如鴻準(2354)，良維(6290)，正崴(2392)，台達電(2308)。

(4/8)先探文稿

金磚峰會將左右市場趨勢
萬眾矚目的金磚四加一國峰會，將在4月14號於中國舉行，金磚四國元首都將出席此次高峰會，此外，資源豐富，非洲經濟最強的南非，也受中國的邀請，總統朱瑪亦將出席本次峰會。金磚五國國土面積佔世界領土面積近３０％，人口佔世界的４２％。２０１０年，五國國內生產總值約佔全球總量的１８％，貿易額佔全球的１５％，可以預期的，金磚五國的峰會必將受到世界矚目。而近兩週以來，國際金融情勢也發生了呼應，資金開始回流新興市場，尤其是以金磚四國為主要首選。除了俄羅斯因原物料題材維持高姿態整理外，印度在去年十一月領先修正之後，三月底正式向上突破18900的頸線位置，一個中期修正後的W底正式成型，巴西的型態和印度雷同，中期修正後已經築好底部，近期也突破68,200頸線壓力，向上趨勢日益明顯。相較之下，地主國中國的股市，反而相對弱勢，身為峰會的地主國，經濟表現又居於四國之首，預期中國股市有機會在峰會前有所表態。尤其是五一長假即將到來，四月向來都是中國市場傳統補庫存的旺季，大規模採購的訊息可為著力點的參考，如：面板、網通、家電進城等等，因此對於中概通路概念類股，將是一大利多，外資與陸資近期以來也開始加碼相關類股，如神州(910861)，聯強(2347)，藍天(2362)等等，這些類股有機會藉著峰會和五一的題材，在人間四月天中做出表態。

法人態度大轉變類股
如果觀察近五個交易日(3/28-4/1)和遠五個交易日(3/21-3/25)，外資態度明顯改變的類股，我們明顯可以看到在外資態度明顯由空轉多的類股有IC製造，NB與手機零組件個股，光學鏡片，太陽能與金融保險類股。這邊金融保險類股特別值得著墨。首先在產險的部分，新產(2850)已公布現金股利1.5元，雖低於去年2.98元水準，主因是去年一次發放兩年的現金股利，今年股利回歸於過去水準，不過現金殖利率仍達6.3%，台產(2832)今年考量股東偏好現金股利，因此改變去年現金及股票股利平均發放的政策，今年現金股利為兩元，因而現金殖利率達到7.9%，此兩檔為目前金融股高殖利率之個股。這樣高殖利率題材在最進盤勢不穩的時刻，特別引人矚目。此外，台灣長期利率向上趨勢明確，壽險類股也將有機會擺脫過去的營運陰霾，股價基期偏低的新光金(2888)，近來成為外資大幅加碼保險類股的首要標的。


未來法人動向
此外， 時間進入到了四月份，以股市反應未來一個半月到兩個月的領先性來看，未來具有題材性的股票，也將是法人們開始關注，甚至開始佈局的重點。未來一到兩個月主要的熱門題材有二，一是六月初APPLE的WWDC(全球開發商大會)，這個會議在三月底門票就已經全部銷售完畢。可見得APPLE的魅力依然不減，深受消費者的期待，預期蘋果供應鏈概念股，仍然是未來台灣電子股的主軸。

其次台灣即將在五月份舉辦的台灣電子遊戲國際產業展也將登場，雖然3D NDS近來因日本地震，出貨有些遞延，不過法人們還是對於此展有所期望。近期法人開始少量加碼的凌泰(6198)，新唐(4919)與鈊象(3293)，都是電子遊戲機產業熱門的加碼標的。