產經大戰略

(先探文稿)2011.06.04 為LED點一盞光明燈

2011-06-07T15:49:00.000+08:00

高檔找尋低估類股
身為一個不大喜歡凱因斯學派的經濟學家，倒是一直對凱因斯說過的一句話情有獨鍾，凱因斯說:『人們最大的困難並不是學習新的觀念，而是忘記舊的觀念』。
從去年底以來，我們研究團隊就將今年台股上漲主軸定調為『上半年看傳產，下半年看電子』，到目前為止，我們依舊認為這樣的看法非常貼近目前的市場趨勢。尤其台股在9000點上下高檔震盪，之前漲多了的傳產股似有強弩之末，反而是之前基期很低的電子股，開始變成了法人資金轉進的標的。之前幾個月的專欄，我們就介紹過，法人開始逢低佈局被賣超到地板上的面板零組件類股，驅動IC類股，NB相關類股等等，和我們研究團隊一直以來的看法不謀而合。

然而當時間來到六月，台股卻上了九千點，企盼總統大選行情還太早，點數卻讓人有點高處不勝寒的這個時候，到底還有沒有什麼樣的類股，其基本面具有強大的爆發力，但是股價卻還處於相對低檔，值得我們從底部來進場，做一個長波段操作的股票呢? 其實有的，那就是台灣的LED產業。

2013年之前能源價持續節節高升
目前全世界經濟體要面臨的一個共同難題就是能源價格的高漲。由於油田開採不易，平均耗費10年的時間，在2000年網路泡沫之後，油商對於開採新的油田保持相當的觀望態度，一直到2003-2004景氣復甦確認之後，才開始投入新油源的探勘，也因為這樣的延誤，IMF估計，在2013年之前，新的大型的油田供給與日遞減。然而因為中國和印度的崛起，石油的需求因此卻節節高升。在供給持續下降，需求快速上升的情形之下，油價在2013年之前欲小不易。

毛利回升，LED春天降臨
因為預期能源價格將持續攀高，世界各國紛紛通過相關的節能法案，其中標準最高且影響最鉅的，莫過於美國的Energy Star，Energy Star要求新的照明裝置必須要節省75%以上的能源，更長的生命週期和更低的替換率。因此，具有節能優勢的LED產業長期來說並不看淡。然而整個四月和五月上旬，整體LED產業卻面臨強力的股價下修壓力，主要的原因一方面來自於藍寶石基板價格高漲，吃掉LED磊晶廠的毛利，加上面板需求不如預期的情況之下，股價自然進行了大幅度的回檔修正。然而在五月中旬之後，藍寶石基板價格回檔，面板需求慢慢回溫的情況之下，LED大廠的毛利在五月份，做了大規模的躍升，晶電(2448)的毛利率由16%回升到27%，而璨圓(3061)毛利率則由15%回升到22%。根據過去的歷史經驗，LED產業是所謂的毛利驅動產業，舉璨圓(3061)為例，股價和毛利率的相關係數接近0.5，因此毛利回升很有機會帶動股價的築底彈升。加上韓系LED TV為因應美國Energy Star5.3的實行標準，為讓九月之後的韓系電視都符合Energy Star的規範，韓系電視品牌將於六月中旬之後積極拉貨，LED需求力道強勁，因此我們認為LED相關公司，如晶電(2448)，璨圓(3061)，將有機會因此獲利。此外獲得中國普天集團合作案，並取得中國大型連鎖店1200萬支燈管訂單的新世紀(3383)，也有機會成為這回LED產業中的一盞光明燈，為開始居高思危的台股，提供良好的避風港。

(2011.05.20)先探週刊

2011-05-27T18:22:00.000+08:00

三大法人正默默回補NB股票
在經歷宏碁評等調降，法人們的一陣瘋狂砍殺之後，市場慢慢的冷靜下來，也對於NB產業的前景，可以平心靜氣的看待。俗諺說，股價低就是最大的利多，在經歷【三二八法人大屠殺】之後，NB類股族群的長期投資價值慢慢的浮現。一些殺紅眼的法人也慢慢發現殺過了頭，正悶聲不響的忙著回補手上被賣光光的NB股票。如果比較最近三日(5/12-5/16)和過去六十日三大法人的動向，筆記型電腦，IC設計，IC代工，IC封測，汽車零組件和DRAM銷售的相關股票，法人動向明顯的改變，尤其以筆記型電腦的改變最大，過去六十日，法人累計賣超三百一十二億，卻在近三日買超了十多億，態度變化之大，引發市場側目。

除三大法人籌碼流向改變外，如果我們從基本面來檢是整個NB族群，也發現一些不尋常的訊息。雖然受到iPad暢銷引發預算排擠之衝擊，整個NB產業新機推出時程因而遞延，造成2011年上半年NB出貨量年增率降至歷史新低，然而新興市場如拉丁美洲NB出貨力道成長依舊強勁(YoY 26.2%)，因此我們預估整個NB產業有機會在Q3旺季出現比較明顯的成長。此外，由NB代工廠的出貨量來看，NB下游雖然4月出貨量回落，廣達、仁寶表現皆低於預期，但五月有機會止穩。目前從NB零組件端反應看來，下游拉貨頗為積極，再加上進入平板舖貨電腦高峰期，投資人可以優先考慮投資NB零組件廠，如信錦(1582)，谷崧(3607)，順達科(3211)等。而品牌則優先考慮進軍平板有成的華碩(2357)，代工廠則以緯創(3231)為首選。在預期下半年經濟復甦動力持續，美國消費有機會慢慢增溫下，股價被打趴在地上的NB族群，反而成為目前大盤高檔震盪最好的避風港，吸引資金的進駐，有機會為苦悶的五月，注入一股清流。

(拉丁美洲出貨爆發力道強)

(五月預估NB出貨成長率將止跌回升)

金融股回檔創造良好進場點
近來高檔震盪，也引發法人獲利了結賣壓。尤其近來金融法說第一季季報出爐，金融股龍頭中信金的表現不如預期，加上漲幅已高，三大法人順勢獲利了結，賣壓沉重。然而，我們依然看好下半年金融股的潛力，因此這次的回檔，反而創造了另一個良好的進場時機。根據過去的歷史經驗來看，總統大選前半年到總統大選前一日，是金融股最容易有所表現的時刻，一來金融產業是管制產業，政府容易協助創造政策性利多，拉抬競選聲勢，2008年整體金融股總統大選前共有一成五的漲幅，2004年漲幅更是驚人，高達六成二。再者我們依舊看好台灣今年下半年的景氣回溫，也預期央行將持續緩步的升息，這對於金融產業的利差之擴大，有相當的助益。再加上基本面獲利穩定成長，企業資金需求強勁，持續推升放款成長，央行去年6月以來升息4次的效果，已陸續反應在銀行淨利息收入的增長上。手續費收入在企金相關放款，財富管理及信用卡消費帶動下，持續提升。因此本波的金融股修正，反而創造總統大選前最後的進場點。關注焦點則鎖定獲利穩定成長的玉山金(2884)，和修正之後投資價值再度浮現的中信金(2891)。

(2011.05.06)先探週刊

2011-05-27T18:21:00.001+08:00

法人態度大轉變
觀察近期以來，三大法人的買賣超動態，我們發現一個微妙的現象，三大法人的資金，慢慢的從過去買超的類股撤出，移轉到一些具有轉機性，或價值型投資的股票。最明顯的例子就是筆記型電腦，三大法人在4/19-4/25短短五日內，總共賣超筆記型電腦相關類股，如宏碁，仁寶，華碩等，達32億台幣之多，但卻在4/26-5/3日五日，轉賣為買，共計買超54億台幣，短短時間之內，行為變化之大，出人意表。這種買賣態度的大轉變，還不只是在筆記型電腦類股，包含通訊設備類股，化工類股，變壓器相關類股，也都出現轉賣為買的180度態度大轉變，而過去被三大法人賣超賣到地板上的IC設計類股和LCD零組件類股，其賣超的力量也縮小很多，甚至外資還開始調升相關類股的評等或開始小量的買進。

尋找可以底部進場的類股
細就箇中原委，我們會發現，當台股來到了9000點這個位置，即使是資金充裕的法人，也開始出現謹慎的態度，因此，紛紛將資金轉進到未來具有題材性，而股價還在相對低檔的類股，來進行佈局。也就是我們一般的投資大眾，也應該開始要有居高思危的警覺，在這個時間點上，應該要避開已經大漲一波的股票，回過頭去尋找一些未來有題材，業績也已經慢慢回升，股價卻還在谷底的相關類股來做底部進場，期許未來三個月做一個大波段操作，如此更能增加勝算。

中小尺寸面板相關題材夯
未來有哪些題材即將要發酵呢? 根據我們研究團隊的推估和過去的歷史經驗來推算，未來兩到三個月，最具有題材性的類股首推面板顯示器。一來是面板供需失衡的問題慢慢解除，而六月份的台灣平面顯示器大展，更有機會將新聞熱點具焦於面板顯示器。然而卻也不是所有顯示器類股都具有轉機或題材性，在韓國大廠壓境下，台灣的LCD業者面臨供需失衡的虧損壓力，雖然供需失衡已經和緩，但中國LCD的新產能卻將在第四季開出，供需失衡的狀態有可能再次惡化，因此對於面板製造相關類股，我們依舊抱持比較審慎的態度。

然而在中國面板產能開出的同時，相關LCD零組件公司，卻有機會得到新訂單和新需求的藍海。加上智慧型手機的熱銷，也讓以中小尺寸面板為主的相關廠商，未來前景可期，如中小尺寸面板驅動IC設計公司的聯詠(3034)和旭燿(3545)，成為近五日以來，外資少數大幅加碼的IC設計公司，共計買超4.5億台幣。而背光模組的瑞儀，ITO導電膜的華宏等，也備受法人的關注。

生醫類股親子丼
此外六月份的生物技術大展，七月份的台灣國際生物科技展，與中國即將於七月一日正式實施中國藥典，預期都將成為生醫類股股價反應的題材依據。然而在過去一段時間中，部分生醫類股已經強勢表態，這時要介入生醫類股，反而可以考慮以親子丼的角度切入。也就是母以子貴的選股邏輯。當轉投資的子公司股價已強勢反應，預期母公司的股價也將被帶動。最顯著的例子就是永日大漲帶動永信股價的飆漲。而這樣親子丼類股連結，卻是生醫類股的常態，在子公司股價表態之際，投資者回過頭去購入母公司的股票，如中化生母公司中化(1701)，燿亞的母公司佳醫(4104)，反而是比較安全而可行的策略。

(4/22)先探文稿

2011-05-27T18:18:00.001+08:00

外資持續賣超宏碁
自從四月初宏碁執行長蘭奇閃電辭職之後，外資開始大幅出脫宏碁，宏碁的股價也不敵外資的賣壓，頻頻破底。總計辭職日起到四月十九日止，外資總計賣超宏碁達21.3萬張，共計120億元。然而這回宏碁因蘭奇離職，所執行再一次的企業再造，和以往的經驗並不相同。過去宏碁執行企業再造，很多時候是伴隨著財務重整。然而這回的企業再造，宏碁的財務非常健全，只是策略面的調整，以過往宏碁再造成功的前例，為何此次企業再造無法獲得外資的認同，變成市場關注的重點。日前宏碁創辦人施振榮曾經公開表示，如果現在目標「第一」沒有什麼肉，只能喝湯的話，那目標就需要調整。由此觀之，宏碁未來將把發展策略從原來的衝NB市占率第一，拉回到發展smartphone和iPad-like，以便和蘋果一較高下。然而從市場反應看來，法人對於這樣的策略似乎並不捧場。因為翻開宏碁的發展史，不管是品牌發展，或是新產品策略，宏碁向來都不以創新見長，這樣的策略符不符合宏碁的核心競爭力，自是引起市場的疑慮和討論。

然而，我們雖然對外資的疑慮深有同感，但必須要指出的是，在宏碁的大戰略布局當中，中國市場其實扮演了很大的角色，尤其是購併北大方正的佈局上面，宏碁的策略方向其實相當正確，只是目前正處於中國宏觀調控的陣痛期與一級城市NB滲透率已飽和，但二三級城市的NB需求尚未浮現的過渡，致使中國市場對宏碁的貢獻度偏低，讓人忽略宏碁在中國的耕耘結果。更重要的是不管是iPad或是iPad-like，設計上都是以遊戲為主的應用環境，並無法取代筆記型電腦的使用功能，也沒有產生所謂的替代效果，頂多只是所得排擠下的換機潮遞延效果。如果從這個角度來看，本次宏碁大幅度的下修，反而是提供了長線投資者，一個好的佈局時點。

回顧iPad設計之初，iPad環境上的軟體測試，五成以上是以GAME，娛樂軟體為主要測試大宗，因此，iPad真正衝擊到的，除了因所得排擠下的NB換機速度之外，更重要的是iPad對其他遊戲硬體設備的替代效果，才是值得觀察的重點。尤其是今年6月7日開幕的美國E3Show，這時點適逢美日中途島戰役結束紀念日，以目前美國和日本兩大遊戲機集團對陣的陣仗觀之，頗有美日中途島戰役在遊戲機產業重新點燃的態勢。

更重要的是，我們觀察之前的遊戲機產業循環週期，發現遊戲機在每5-6年的遊戲機循環週期，自2000年起進入第一個循環週期之後，今年將正式進入第三個遊戲機產業循環週期。遊戲相關軟硬體產業有機會再度獲得法人的青睞，一躍為市場盤面的亮點。

因此未來法人對於遊戲機產業相關個股的買賣動作，值得我們持續留意和做後續的觀察。其中同時具備3DS概念和蘋果概念的相關個股，更是值得留意，如鴻準(2354)，良維(6290)，正崴(2392)，台達電(2308)。

(4/8)先探文稿

2011-05-27T17:03:00.000+08:00

金磚峰會將左右市場趨勢
萬眾矚目的金磚四加一國峰會，將在4月14號於中國舉行，金磚四國元首都將出席此次高峰會，此外，資源豐富，非洲經濟最強的南非，也受中國的邀請，總統朱瑪亦將出席本次峰會。金磚五國國土面積佔世界領土面積近３０％，人口佔世界的４２％。２０１０年，五國國內生產總值約佔全球總量的１８％，貿易額佔全球的１５％，可以預期的，金磚五國的峰會必將受到世界矚目。而近兩週以來，國際金融情勢也發生了呼應，資金開始回流新興市場，尤其是以金磚四國為主要首選。除了俄羅斯因原物料題材維持高姿態整理外，印度在去年十一月領先修正之後，三月底正式向上突破18900的頸線位置，一個中期修正後的W底正式成型，巴西的型態和印度雷同，中期修正後已經築好底部，近期也突破68,200頸線壓力，向上趨勢日益明顯。相較之下，地主國中國的股市，反而相對弱勢，身為峰會的地主國，經濟表現又居於四國之首，預期中國股市有機會在峰會前有所表態。尤其是五一長假即將到來，四月向來都是中國市場傳統補庫存的旺季，大規模採購的訊息可為著力點的參考，如：面板、網通、家電進城等等，因此對於中概通路概念類股，將是一大利多，外資與陸資近期以來也開始加碼相關類股，如神州(910861)，聯強(2347)，藍天(2362)等等，這些類股有機會藉著峰會和五一的題材，在人間四月天中做出表態。

法人態度大轉變類股
如果觀察近五個交易日(3/28-4/1)和遠五個交易日(3/21-3/25)，外資態度明顯改變的類股，我們明顯可以看到在外資態度明顯由空轉多的類股有IC製造，NB與手機零組件個股，光學鏡片，太陽能與金融保險類股。這邊金融保險類股特別值得著墨。首先在產險的部分，新產(2850)已公布現金股利1.5元，雖低於去年2.98元水準，主因是去年一次發放兩年的現金股利，今年股利回歸於過去水準，不過現金殖利率仍達6.3%，台產(2832)今年考量股東偏好現金股利，因此改變去年現金及股票股利平均發放的政策，今年現金股利為兩元，因而現金殖利率達到7.9%，此兩檔為目前金融股高殖利率之個股。這樣高殖利率題材在最進盤勢不穩的時刻，特別引人矚目。此外，台灣長期利率向上趨勢明確，壽險類股也將有機會擺脫過去的營運陰霾，股價基期偏低的新光金(2888)，近來成為外資大幅加碼保險類股的首要標的。

未來法人動向
此外，時間進入到了四月份，以股市反應未來一個半月到兩個月的領先性來看，未來具有題材性的股票，也將是法人們開始關注，甚至開始佈局的重點。未來一到兩個月主要的熱門題材有二，一是六月初APPLE的WWDC(全球開發商大會)，這個會議在三月底門票就已經全部銷售完畢。可見得APPLE的魅力依然不減，深受消費者的期待，預期蘋果供應鏈概念股，仍然是未來台灣電子股的主軸。

其次台灣即將在五月份舉辦的台灣電子遊戲國際產業展也將登場，雖然3D NDS近來因日本地震，出貨有些遞延，不過法人們還是對於此展有所期望。近期法人開始少量加碼的凌泰(6198)，新唐(4919)與鈊象(3293)，都是電子遊戲機產業熱門的加碼標的。

台股趨勢

2011-04-12T13:22:00.001+08:00

(原文刊登在先探週刊)

金磚峰會將左右市場趨勢
萬眾矚目的金磚四加一國峰會，將在4月14號於中國舉行，金磚四國元首都將出席此次高峰會，此外，資源豐富，非洲經濟最強的南非，也受中國的邀請，總統朱瑪亦將出席本次峰會。金磚五國國土面積佔世界領土面積近３０％，人口佔世界的４２％。２０１０年，五國國內生產總值約佔全球總量的１８％，貿易額佔全球的１５％，可以預期的，金磚五國的峰會必將受到世界矚目。而近兩週以來，國際金融情勢也發生了呼應，資金開始回流新興市場，尤其是以金磚四國為主要首選。除了俄羅斯因原物料題材維持高姿態整理外，印度在去年十一月領先修正之後，三月底正式向上突破18900的頸線位置，一個中期修正後的W底正式成型，巴西的型態和印度雷同，中期修正後已經築好底部，近期也突破68,200頸線壓力，向上趨勢日益明顯。相較之下，地主國中國的股市，反而相對弱勢，身為峰會的地主國，經濟表現又居於四國之首，預期中國股市有機會在峰會前有所表態。尤其是五一長假即將到來，四月向來都是中國市場傳統補庫存的旺季，大規模採購的訊息可為著力點的參考，如：面板、網通、家電進城等等，因此對於中概通路概念類股，將是一大利多，外資與陸資近期以來也開始加碼相關類股，如神州(910861)，聯強(2347)，藍天(2362)等等，這些類股有機會藉著峰會和五一的題材，在人間四月天中做出表態。

法人態度大轉變類股
如果觀察近五個交易日(3/28-4/1)和遠五個交易日(3/21-3/25)，外資態度明顯改變的類股，我們明顯可以看到在外資態度明顯由空轉多的類股有IC製造，NB與手機零組件個股，光學鏡片，太陽能與金融保險類股。這邊金融保險類股特別值得著墨。首先在產險的部分，新產(2850)已公布現金股利1.5元，雖低於去年2.98元水準，主因是去年一次發放兩年的現金股利，今年股利回歸於過去水準，不過現金殖利率仍達6.3%，台產(2832)今年考量股東偏好現金股利，因此改變去年現金及股票股利平均發放的政策，今年現金股利為兩元，因而現金殖利率達到7.9%，此兩檔為目前金融股高殖利率之個股。這樣高殖利率題材在最進盤勢不穩的時刻，特別引人矚目。此外，台灣長期利率向上趨勢明確，壽險類股也將有機會擺脫過去的營運陰霾，股價基期偏低的新光金(2888)，近來成為外資大幅加碼保險類股的首要標的。

未來法人動向
此外，時間進入到了四月份，以股市反應未來一個半月到兩個月的領先性來看，未來具有題材性的股票，也將是法人們開始關注，甚至開始佈局的重點。未來一到兩個月主要的熱門題材有二，一是六月初APPLE的WWDC(全球開發商大會)，這個會議在三月底門票就已經全部銷售完畢。可見得APPLE的魅力依然不減，深受消費者的期待，預期蘋果供應鏈概念股，仍然是未來台灣電子股的主軸。

其次台灣即將在五月份舉辦的台灣電子遊戲國際產業展也將登場，雖然3D NDS近來因日本地震，出貨有些遞延，不過法人們還是對於此展有所期望。近期法人開始少量加碼的凌泰(6198)，新唐(4919)與鈊象(3293)，都是電子遊戲機產業熱門的加碼標的。

法國葡萄酒在中國

2011-04-12T13:20:00.001+08:00

(原文刊登在理財週刊關鍵趨勢)

2010年九月十日，中國中糧集團網站正式宣佈收購智利Bisquertt家族位於中央山區Colchagua產區的酒廠及其周圍350公頃的葡萄園，正式為中國企業進軍葡萄酒產業供應鍊拉開序幕。

雖然中國每人每年平均飲酒量不及一公升(遠低於日本的三公升，美國的十二公升，及法國的六十公升)，但中國(加香港)驚人的人口數量已使其在2010年正式取代英國和德國，成為法國波爾多葡萄酒出口金額及出口量皆最高的市場。拜中國市場的崛起和中國對於法國紅酒的異常偏好所賜，法國波爾多五大酒莊的紅酒價格一飛沖天。但很多外國酒商對於中國市場獨好法國酒非常不以為然，認為這只是初入門者對於品牌的盲目追求。

真的是這樣嗎？葡萄酒經濟叢刊(Journal of Wine Economics)編輯，也是華盛頓州立大學的經濟系教授McCluskey，在她最新的研究論文中，針對北京和上海共423位受訪者，對法國，中國，美國，及澳洲紅酒做了經濟學實驗。她發現中國一般民眾對於紅酒的接受度其實不高，他們對於紅酒的願意支付價格(willing-to-pay)遠比其售價要低。這表示雖然中國已是紅酒最大進口國，普及度仍有相當大的進步空間。此外，她發現不論受試者的性別，職業，教育，年齡，blind-taste與否，其做出的抉擇出乎意外的一致──皆願意對法國紅酒付出較高的價格。可見中國消費者獨厚法國紅酒，必然有其特殊的因素。

中國為什麼對於法國紅酒特別鍾情？一般歸因於香港對中國產生的影響及口味上的契合。台灣在文化上受美國影響較大，因此對於新世界酒的接受程度較高，中國內地對於紅酒的理解和偏好則深受香港影響，而香港又深受英國文化的影響。在中國崛起之前，英國向來是法國波爾多葡萄酒外銷金額最高的國家。英國對於法國波爾多紅酒的喜好，自然移轉到香港及中國的葡萄酒買家上。飲食習慣上，台灣受到江浙菜系的影響，口味偏甜，因此對於一樣偏甜的新世界酒，接受程度自然較高。反觀對偏好川湘菜的中國而言，法國酒的濃郁厚重，更對他們的胃口。在這兩個原因交互牽引之下，造就了中國消費者對於法國酒瘋狂熱愛的程度。

若從這個角度來看，過去五年酒類市場一直擔心在中國盛行所謂的“拉斐堡現象”(Chateau Lafite)，或許只是因為中國經濟崛起和中國消費者特殊口味偏好，所導致法國酒市場價值的重估，並非市場憂慮的紅酒泡沫。

台灣食品股大商機---輻射危機下的日本食品缺口

2011-03-26T19:05:00.003+08:00

(原文和選股建議，刊載在這一期的先探投資週刊，本人也應先探邀請寫雙週稿，歡迎指教)

日本東北地區於2011年3月11號當地時間下午2點46分23秒，發生規模9.0的強震，不但引發海嘯，幾乎將宮城縣、岩手縣同福島縣沿岸城市變做平地，這一世紀強震，也讓全世界的金融市場面臨沉重的賣壓，台股更引發恐慌性的殺盤，三月十五日盤中，更出現今年最低的8070，下跌449點的重挫。

也因為這突如其來的巨變，投資機構原先定調的佈局規劃也被打亂，量變產生質變，機構投資人紛紛針對面臨的新變局，改變或修正其原先的投資策略，出脫恐面臨地震傷害的產業相關類股，轉進可能因地震轉單而獲利的相關產業，幾乎可以斷言，這次突然其來的大地震，讓法人投資策略產生永久而結構性的改變，這個改變對於台股的影響，恐至少持續三到六個月之久。

那為什麼我們需要知道法人的動態呢? 為什麼我們要去理解法人投資策略的改變? 基本上經濟學上最有名的一句話叫做: 「人是用腳投票」。這話的意思是說，很多人講的和做的並不一致，更重要的是我們經濟學家相信，人不會拿錢開玩笑，砸下大錢買進一檔股票或賣出一檔股票，背後必有道理可循。而法人在台灣的市場上，又是屬於比較強勢的一群，他們獲取資訊的管道多且快，仔細觀察法人動態其實可以理解很多市面上看不到的訊息。

從這樣的角度出發，這次地震對三大法人交易產生的改變有哪些呢? 如果以地震前後一週(五個交易日)為比較基準，仔細比較三大法人地震前後進出的明細，可以看出一些端倪。以電子上游的IC代工產業為例，地震前一週，三大法人總計賣超35億，地震後一週，賣超提高到88億。主要的原因當然來自日本東北地區的信越半導體供貨可能出現短缺的緣故。全球矽晶圓材料供應商以日本信越半導體的市場佔有率最高約達30%，整體日本佔60%以上，以目前停工狀況影響供給缺口到底有多大，我們用一個試算表來解釋。因信越主要供應12吋矽晶圓為主，假設日本信越半導體供貨完全消失，其至少將導致全世界12吋矽晶圓22%的短缺，如果我們再假設讓日本以外的供應商都臨時提高15%的產能來支援這供給缺口，即使這樣的試算之下，我們可以發現，12吋矽晶圓的供給，仍將產生16.8%的供給缺口。這可能產生的缺料困境估計在電力恢復正常供應的一到兩個月才可能解除，而且這個時間的估算，是以台灣921地震的經驗來推估，然而將日本人嚴謹，一板一眼的個性考慮進去評估，時間恐怕還要更久。在這樣的衝擊之下，三大法人當然有志一同的先賣再說。

此外，我們也看到外資對於鴻海股票的操作產生180度的大轉變，地震前一週，外資加碼鴻海接近台幣七億元，地震後一週，外資反手賣超鴻海接近130億元，如此巨大的改變，恐怕和蘋果供應鏈可能斷料頗有相關。要知道蘋果產品向來就是以高品質擄獲消費者的心，產品用料都是最高規格，而這些最高規格的零組件，很多都是來自於日本，此次地震，整個高階零組件供應鏈全部都受到衝擊，不論是SONY提供的電池芯，或是Seiko的保護元件，都受到這次地震影響，在疑慮眾多的情況之下，外資當然毫不手軟的大砍鴻海的股票，畢竟連重要零組件都出不來了，幫蘋果代工的鴻海再怎麼神通廣大，也是巧婦難為無米之炊。

也就是從法人的投資策略的改變告訴我們，短期之內，投資人要介入蘋果供應鏈相關各股，或是IC上游類股，都應小心謹慎。那有沒有三大法人在地震之後看好的類股呢? 我們發現三大法人在地震之後，大量買超三大類股，分別是塑膠類股，電機類股，食品類股。其中外資和投信對於塑膠類股，地震前後的看法完全不同，地震前，外資賣超塑膠類股17億台幣，地震之後則轉賣為買，買超52億，態度如此大幅度的轉變主要當然來自日本地震造成日本塑化產業上下游同步停工，以及災後重建，預期對塑化產品需求大幅度的提升所致。

比較特別的是食品類股，在地震前，三大法人便開始加碼台灣食品類股，地震之後，加碼的力道也沒有任何的停歇。我們應該如何去解讀三大法人這樣的舉措呢? 這樣的投資策略隱含了什麼樣的經濟意義呢?

我們的解讀分成兩個部分，在地震之前法人加碼食品類股，主要著眼點有二，其一是之前的食品類股因為原物料的高漲，已經經歷了一波修正，要知道，股價低就是最大的利多，何況中國因為調薪與經濟轉型的關係，人民的消費能力大幅度的提升，對於食品的消費需求大增，台商投資的食品類股在中國內需市場的崛起過程中，絕對不會缺席。

而在地震之後，我們其實看見了，台灣食品公司前所未有的商機正在浮現，那就是日本輻射危機下所可能產生的日本食品轉單效應。要知道日本除了是高科技出口國之外，日本的農產品出口的規模也不小，根據日本農林省的統計，日本在2010年出口到全世界的農產品，大約有56億美金，這其中出口到香港約14億，台灣7億，中國6.3億，東南亞7.6億，這35億的食品商機，現在因為輻射汙染問題的加劇，日本農產品正面臨前所未見的衝擊。

世界衛生組織已經表示，日本食物中的輻射汙染比預期嚴重，世衛食品安全專家更直言，日本可能有更多食物受輻射感染，而食用這些遭輻射汙染的食物，會增加未來罹患癌症風險。面臨這樣的危機，南韓國內量販店馬上暫停進口與銷售日本食品，而香港酒店也立刻以其他替代品取代，也就是日本農產品輻射汙染越演越烈的情況下，我們可以預期，消費者對於日本食物將鏡而遠之，並開始尋找可能的替代商品，這對於台商投資的食品公司，將會存在巨大的替代商機，在大中華區和東南亞地區接近1000億台幣的日本食品缺口，將很有機會轉單到台商食品廠，讓台商食品公司，成為這回日本輻射問題下的意外受益者。

地震重建和日圓升值

2011-03-17T19:46:00.003+08:00

2011年3月11日14時46分（日本當地時間），日本東北地方外海發生規模9.0大地震，引發最高10米的海嘯，產生毀滅性的破壞。其所造成的影響仍在評估當中，但市場對於此地震所造成日本經濟的衝擊，產生分歧的見解。
事實上，在經濟學研究的範疇中，天然毀滅性災害對於總體經濟的影響，一直都是重要的研究課題之一，到底會產生永久性的影響，或只會造成一次性的經濟成長軌道偏離，是經濟學家迫切想探討的問題。以研究天然災害經濟學聞名的美國夏威夷大學教授Noy，在2009年發表於Journal of Development Economics的論文中，研究了從1900年以來所有的天然災害對於總體經濟造成的影響，並得出驚人的結論。他發現，天然災害對已開發及開發中國家造成的總體經濟衝擊，並不對稱。開發程度越高、外匯存底越高的國家，受到的衝擊越小，且越快回到原先的經濟成長軌道上。對於已開發的先進國家來說，天然災害短期內會導致人民消費下降，但對於長期GDP並不會產生任何的影響。
也就是說，如果日本福島核電廠的問題不再惡化，我們相信日本經濟遲早會回到原來的軌道，並不會因此一厥不振，而災後的重建，反而會導引出新的投資契機。我大膽的猜測，短期之內日本還會有下探的機會，不過這裡有機會為日本20年大空頭的之後築的底，做最後的測試。

從過去的阪神大地震後的日經225指數(Nikkei 225)走勢經驗來觀察。我們可以發現到在阪神大地震五個半月後，日經從19322指數下跌至14485，累計跌幅達25%。然後隨著重建的進行，日經指數於災難發生後的11個月，重新突破地震前的水位來到19412，接著至1996年6月26日，日經來到22666，也就是從最低點起算，約莫一年時間，日經就漲了56.5%。這是自1990年日本股市泡沫後，12個月內漲幅第二高的時期，僅次於2005年5月至2006年4月間的62% 。

重大天災發生後，受益最多的類股為重建概念股，如鋼鐵、營建等類股，也正是這股力量，推動災後日本股市的漲勢。

這次東北大地震造成日本面臨二次世界大戰以來最大的危機，估計這次的經濟損失遠超過1995年的阪神大地震。重建需要耗費大量的金錢，所以這次強震勢必牽動資金的流向。日本私部門中的保險公司為了應付龐大的理賠金將出售大量的海外資產；一般企業為了恢復原有廠房設備也會將資金匯回日本國內；公部門為了籌措重建資金，勢必會贖回美國公債(日本是美國第二大債權人，僅次於中國)。短期資金回流日本將推動日幣升值。
我們也可以從1995年阪神大地震後的日圓兌美元走勢圖看出，日圓兌美元在短短三個月從99.1升至80.6，漲幅接近20%，但強勢日圓將有害於日本經濟復甦，畢竟日本是一個出口導向的國家。從另外一個角度來看，台灣的委外代工廠受惠於日圓升值的「釋單效應」，台灣的競爭廠商則受惠於日圓升值的「轉單效應」，使得短期內「日圓升值概念股」有機會成為台股最近相對強勢的族群。

台灣股市因電子供應鏈可能受到地震的衝擊，過去幾天跌多漲少，進行了大幅度的修正。在這樣回檔修正的過程中，我們預期，具備日本災後重建概念與日圓升值概念的股票，將是未來一個月的台股主流。
在重建概念方面，此次損害金額可能是天文數字。雖然短期之內，由於工業生產受創被迫停產，導致對於鋼鐵的需求下滑，但在未來的復原重建需求支撐下，不管是建築業、家電業、汽車業、基礎建設包括道路、橋樑、機場、鐵路等，都將刺激鋼鐵的顯性需求。在鋼鐵供給面上，高爐可能受到地震影響或停電而突然降溫，爐體將因此受損而須面臨長達數個月的維修才能恢復至正常，提供了台灣相關鋼鐵廠商，出口的機會。
而在日圓升值概念方面，主要著眼於和日本產業位階類似，比較有機會獲得轉單效益的產業，如被動元件、石英元件，工具機，光學元件，太陽能，生技醫療產品等。統計地震後三天，外資加碼的股票當中，具備日圓升值題材的相關類股，也主要以這些為主。預期這幾類股將會成為未來一個月台股的主流。

福島地震後台股三大法人觀察

2011-03-16T20:26:00.007+08:00

一開始，先表示對於福島地震受難者最深的哀悼，也希望一切的災難可以盡快平息。更對於日本人在此次災難中表現出來冷靜，自制，堅強，表達最高的敬意。

因為這回地震發生在星期五收盤之後，又有連續兩天的週休，讓我們有機會觀察到台股三大法人在這地震前後兩天，投資策略有了什麼樣的改變。

首先從第一張圖，我們觀察到七檔股票，這七檔股票是外資不論地震前，或地震後，外資都持續加碼的股票。這七檔股票主要是以中國內需概念，由其是民生概念的股票為主要選擇，其中包含康師傅，統一超，佳格。

至於自營商(圖二)，地震前後都持續加碼的股票14檔，主要集中在beta低的股票，看得出來自營商對於後市看法比較保守，進的股票以防守型為主，包含統一超，台達電，中華電，南亞，台積電。

而圖三七檔股票，則是三大法人不論地震前後，都已經持續在減碼的股票。其中包含因為油價高漲而持續被賣出的長榮。這邊有一點要提一下的是，其實外資在地震前兩個交易日，已經賣超了14億的宏達電，而地震後兩天，又賣了16億的宏達電，也就是這四個交易日，外資大賣宏達電，而賣的理由和地震後宏達電到底有沒有斷料，並沒有太大的關係。

圖四的17檔股票，則是外資在地震前後態度丕變，由空轉多的股票，前三大皆是塑化類股，這其實和日本地震引發的塑膠供給可能出現斷層有相當大的關係。

圖五的16檔股票，則是外資在地震前後態度丕變，由多轉空的股票，有很多都是金融股，包含第一金，兆豐金等，這和金融股曝險部位和電子股供應鍊可能出現問題，可能引發後續還款問題的考慮有關。

至於圖六，前兩檔股票國巨和矽品，是三大法人同時由空翻多的股票，後三檔股票景碩，兆豐金，富邦金，則三大法人同時由多翻空的股票。國巨因為有MLCC被動元件可能因為日本廠停產而有轉單效益，引發三大法人，由其是外資的追逐。至於矽品，我個人因為資質駑鈍，真的就無法判斷三大法人翻多的理由為何。
至於翻空的股票，主要還是有曝險問題的金融股。

美國經濟現況

2011-03-07T20:30:00.004+08:00

之前在整理美國的ADS指數，原本預期會在二月由正轉負，因此預期美股可能在三月底開始進行修正。不過最近公布的一些美國領先指數看來，美國進行修正的時期可能需要再觀察。

首先，二月份的ADS 指數，一扭過去連續兩個月下滑的趨勢，逆勢上彈。

再者，由ECRI公佈的美國每週經濟成長率領先指數，發現本週也有了強勁的彈升，上揚到6.5%，也扭轉了過去兩個月下滑的趨勢。

再再都顯示美國的景氣復甦力道，比大家想像的還要更強勁，美股進行回檔修正的時間，可能還要我們更加密切注意。

危機迫近 : 油價上漲引發原物料飆升

2011-03-03T22:11:00.003+08:00

近來世界油價大漲，上漲速度之快，已經超乎大家的想像。這樣的上漲幅度，也將美國原本很低的通貨膨脹率，慢慢的推升，這對於溫和復甦的美國，不啻是雪上加霜。也對於原本稍有起色的美國內需消費，產生很大的衝擊。要知到美國人在日常消費上，食物占的比重大約只有15%，遠低於開發中國家的35%，因此之前的黃豆小麥玉米大漲，對於美國的影響並不巨大。然而美國人向來以用油奢侈聞名，石油消耗占了美國人日常消費很大的比例，石油價格飆漲，很快就會排擠到美國人日常其他的消費預算，緊縮美國的消費能力，這對於世界還處於復甦階段的經濟，其實是很大的危機。

依據過去的歷史經驗，美國零售油品價格高過每加侖4美元，這就會對美國整體消費力產生很大的排擠作用，也會讓美國人開始縮衣節食，影響整體的消費力。也就是當美國的西德州原油價格，飆漲超過115美元，美國石油零售價格就會超越每加侖4美元，一但這個價格出現，我們大膽的預測，美國的經濟成長率將會受到嚴重的打擊，這對全世界的股市，將產生非常重大而負面的影響。

(圖取自dshort.com)

更重要的是，能源價格高漲，除了我們之前不斷強調的黃金，替代能源之外，另外一個有大漲題材的，就是穀物。因為以美國為例，產出的玉米中，被挪移來生產生質能源的比重，已經從2000年的7%，上升到2010年的40%，油價飆漲，玉米被挪為生質能源材料的比重就會越高，自然會拉動玉米的需求，導致玉米的價格高漲，而小麥，黃豆等相關和玉米具有替代性的穀類，也會一起水漲船高，這對於已經面臨巨大農糧通膨壓力的新興國家，也是一大考驗。

再生能源要有新思維

2011-02-28T18:58:00.004+08:00

先看一則新聞

MADRID (AP) — Spain will lower highway speed limits, cut train ticket prices and use more biofuel under an emergency energy-saving initiative because of soaring oil prices brought on by unrest in Libya, an official said Friday. The Libyan rebellion has sharply reduced exports from the oil-rich nation, and about 13 percent of the oil Spain consumes comes from Libya.

整個北非中東這回的動亂，起源原因來自於中下階層無法負擔快速暴漲的糧食行情而產生的。糧食價格高漲的原因很多，天氣不穩定，投機客炒作，另外一個原因就是生質能源的生產對食用糧食產生排擠效果，因為生質能源需要原料如玉米等，原本就是重要的食用糧食，將糧食移為生質能源的使用，自然讓糧食缺乏的狀態進一步惡化。現今利比亞動亂未熄，西班牙卻要提更生質能源的使用率，頗有傷口上灑鹽的態勢。

也就是全世界應對所謂的生質能源有新的思維和看法。在提倡生質能源的同時，要考慮到糧食的排擠效應，甚至更應進一步考慮到耕地的排擠效應。而不是只是單純的將用來食用的糧食移來生產生質汽油，否則世界類似的動亂恐將一波接一波。

近來已經開始有生質能源公司考慮到這一點，開始利用貧脊的山坡地種植油脂含量高的麻瘋樹來提煉生質汽油，或是利用近海養殖技術來培育海藻，進而提鍊生質能源，這或許是未來我們在提倡生質能源的同時，需要做更深入考量的地方。

利比亞讓義大利曝險部位大增

2011-02-27T14:24:00.002+08:00

利比亞的石油出口部位，其實沒有大家想像中的巨大，比起站世界石油總產量12%的沙烏地阿拉伯，4.9%的伊朗，2.7%的伊拉克，利比亞的產量約占世界總產量的2.1%。加上已經動亂的埃及(0.8%)和突尼西亞(0.1%)，也就是目前整個受到影響的產量約為3%左右。這其實是個很小的數字，比起蘇伊士運河危機，世界產量驟減10%，伊朗革命的7%和兩伊戰爭的6%比起來，其實只有之前危機的一半。但是為什麼引起世界金融市場的動盪? 為什麼我們也一再呼籲減股加債，盡量躲開這一波金融市場的動盪??

整個2011年世界面對最大的兩個挑戰有二，其一是糧價高漲帶來新興國家的壓力，其二是歐債問題有可能內化成歐洲的金融系統風險，影響歐洲金融系統的穩定。但是目前看起來，因為地緣的關係，這兩大風險，有進一步結合為一的可能性，也就是因為義大利等地中海南歐諸國，之前於利比亞的投資，恐有血本無歸的可能，經濟有可能受創，復甦有可能趨緩，歐債的問題就變得更加的嚴重，在歐債還債高峰期即將到來的這個時刻，主權違約風險價差恐怕將進一步攀升，這對歐洲已經頗為脆弱的金融系統，又將是另一大打擊。而對於世界而言，這也將是短期三個月內無法擺脫的惡夢，我們預估，世界諸國的股市將至少修正到四五月，才有進一步止穩的可能，這也是我們今年一月以來，一直呼籲減少股票持有，增加債券部位的原因。

再論石油和替代能源

2011-02-17T20:30:00.003+08:00

之前在舊文【中東的危機與機會】一文中，我提到:

就是替代能源的需求，替代能源的價值其實和油價亦步亦趨，當油價便宜的時候，替代能源需求就變低，當油價走高，替代能源的需求就會再度顯現。
以下是全球替代能源指數，大家可以明顯的發現，在2009年九月之前，替代能源價格和石油價格變動幾乎同步，只是2009年九月之後走勢很明顯的不如石油，這一次中東危機，有機會引起替代能源補漲機會。

這裡面，有另外一點我想要補充的。透過rolling window的方式來觀察這兩個指數的長期相關係數，我們其實可以觀察出一些pattern。

首先，這兩個指數的相關係數，呈現一底比一底高的趨勢，這樣的趨勢，解釋替代能源價格和石油價格之間的相關係數，越來越高，之前最差的時候，石油和替代能源的相關係數甚至可以惡化的-0.6，但是近幾年來，相關係數最差只會下跌到-0.2，也就是長期來看，這兩個價格指數呈現越來越高度相關的趨勢。

再者，從過去的的pattern看來，當兩個價格的相關係數從低檔反彈，通常相關係數都會反彈到0.8或以上，以目前相關係數只有0.2，反彈的時間長度和反彈高度，都尚有一大段空間。

最後，這畢竟是相關係數，相關係數往上走的趨勢，只是表是替代能源價格走勢和石油的價格走勢，會趨同，並不代表替代能源價格會上漲，因為可能會因為油價下跌，而導致相關係數走高。只是，以目前的國際經濟金融局勢來看，原物料價格的走高，中東的石油危機，美國經濟的復甦，石油下跌的機率並不高，因此，如果預期未來石油和替代能源的相關系數將上揚，那替代能源補漲的機率，遠遠大於石油下跌的機率。

台股下半年多頭可為

2011-02-15T20:53:00.003+08:00

雖然我們內部的看法還是不變，第一季高點已過(9220)，現在正在走B波反彈，反彈高點大約會在8900-8950之間，我們依然建議逢高減碼。不過，長期來說，我們對於2011年的行情還是看好的。

基本上，我們研究團隊統計過去15年世界各國股市的軌跡，發現了這樣的一個圖。

我們約略可以將整個景氣循環過程分成四個階段: 復甦，過熱，停滯性通膨，衰退。然後我們去統計在這些階段當中，投資報酬最高的一些投資標的，我們發現，假設目前台灣的景氣正由復甦慢慢進入過熱階段的話，也就是台灣未來經濟成長動力已經確認，通貨膨脹陰影正慢慢襲來，最值得投資的標的，包含原物料，石油天然氣，工業類股，科技類股。

問題是，妳會質疑，你怎麼確認台灣目前正由復甦慢慢過度到過熱的階段??這個圖型看起來雖然有趣，但是目前位置的標示，卻似乎類似自由心證，沒有一定的邏輯或數字佐證。

為了彌補這個問題，我們研究團隊研究員研究出所謂的投資矩陣，我們統計過去幾十年的台股市值和GDP與M1B的關係，經過統計方法標準化之後，我們找出兩個比例的cut points，藉由這兩個指標，我們可以將整個台股的合理位階，用嚴謹的數字標示出來。

我們也看出來，整個台股一直以來都是用大約六年到七年的週期，作順時針的循環。從圖中，其實我們可以看到，台股在2007年在過熱的階段一整年，在2008年第二季，由過熱轉入停滯性通膨，並且以很快的速度，在下半年進入衰退的階段，一直衰退到2009年一月，正式觸底，然後在2009年下半年正式邁入復甦的階段，而整個2010年則在復甦階段休養生息，並且進入過熱的階段。

也就是2011年，我們預期，將會持續待在過熱的階段，接近12-18個月，因此，雖然我們短線覺得台股漲多需要整理，但是長線來看，台股下半年多頭尚有可為。

中國特殊醫材市場

2011-02-14T20:55:00.001+08:00

在中國未來125計畫中，最有趣的一項爭議是中國的醫改商機。為什麼會說這是一項爭議??因為以台灣這邊的反應，大家都覺得這具有很大的投資開發商機，機會無限。但是根據筆者和幾位歐美中國基金的實際操盤人談論的結果，看好中國醫改的基金經理人並不多，甚至有人直言，中國根本沒有值得投資的醫改概念股。

這當然引起我的好奇，也和我們的生技醫療專家研究員討論過這個議題。我的答案是，其實兩種看法都對，只是出發點不同。也就是台灣是從開發處女地的角度切入，看的是本夢比。然而基金經理人要的是實際的return，看的是本益比。兩個邏輯不相同，自然結論沒有交集，雞同鴨講。

基本上來說，個人而言，對於中國醫療市場的商機，我還是保持比較正面的看法，尤其是中國意圖擴大內需，利用內需提振的力道來彌補投資減退，以便保持中國high single digit的成長率，中國人民儲蓄率高，如何引導中國人民花錢的慾望，其中最重要的就是要中國人民可以心安花錢，什麼叫可以心安花錢?? 經濟學裡面分析人們過度儲蓄的原因，最重要的就是藉由儲蓄來減低未來的不確定性，當一個國家內部缺乏足夠的社會安全福利制度，人們才會過度儲蓄。建構社會安全福利網，醫療保健自然扮演重要的角色。以目前中國的醫療制度，尚屬萌芽階段，對於過去幾十年向來以醫學為升學掛帥，培養大量醫療人才的台灣來說，那潛藏的商機自然是巨大無比。

然而，除了醫院經營之外，另外一個具有碩大商機的，自然是醫材市場。尤其是衛生條件要求進步之後，醫療耗材蘊藏的商機更大。這其實對於製造掛帥的台灣來說，切入的利基點更大，更具誘因。台灣已經有不少製造螺絲釘，鐵釘的工廠，開始切入植牙用螺絲和骨釘等領域，並獲得不錯的成果。

事實上，我在這邊要指出的是，真正具有爆發力的醫材，其實是屬牙醫領域的醫療耗材，在國際醫療耗材分類上，牙醫專用的醫療耗材，占全體的醫療耗材接近20%，其他診科的全部才占80%。而牙醫醫療耗材的共通性大，進入門檻高，其實是值得台灣製造業好好考慮斟酌的領域。

外貌經濟學

2011-02-12T21:34:00.003+08:00

冬天是變美的季節。越來越多人會利用年末或春節假期，做整型手術。一來是因為冬天陽光弱，有利於術後的復原，而連續假期也避免整型復原的尷尬和窘困。

美麗到底是什麼，向來是心理學家和經濟學家研究的重點之一。心理學家Dr. Langlois將人們的照片合成，然後調查對於照片美醜的看法，驚人的發現，當照片合成的人數越多，由於大數法則，照片中的臉越對稱，大家也會覺得照片中的臉越美麗。這樣的結果，也和經濟學的研究不謀而合，經濟學家研究美國職業球員的臉部對稱性，發現臉越對稱的球員，越受球迷歡迎。

而我們的老祖宗在人相學上也有類似看法，中國古代相法將臉分成三停，上停是髮緣到印堂，中停是印堂到鼻中鬲，而下停是鼻中鬲到地閣。相書有云:【上停長，少吉昌，中停長，近君王，下停長，老吉祥，三停平均，富貴榮顯，三停不均，孤貧夭賤。】古今中外，大家的結論驚人的相似。

對於美，有了一致性的看法之後，經濟學家更想了解的是，美的背後，是否隱含了不為人知的經濟意涵。經研究發現美麗有驚人的影響力，經濟學家Biddle指出，長得比較好看的律師賺的錢，遠比長相普通的律師來的高，而這差距，在私人律師事務所遠比在公家的法律單位更大。不單在律師界，在一般大專院校中，經濟學家Parker也發現，長相比較好看的老師，在學期末評比中，比長相普通的老師，獲得更高的學生評比分數。而Pfann研究荷蘭的廣告公司，得出公司CEO的長相越好看，公司的獲利越高這樣的結論，而且CEO相貌對公司的額外邊際貢獻，遠高於公司付給CEO的Bonus。

以貌取人的情況，不只國外有，台大經濟系教授駱明慶，研究美貌和候選人得票率關係，發現在台灣選區都市化程度越高，美貌對候選人得票率的影響越大。

除了先天的容貌之外，經濟學家也發現後天的妝扮亦扮演了重要的角色。Hamermesh發現，上班女性花費在自己外貌打扮上的報酬率約為15%。而想辦法讓自己看起來光鮮亮麗，也將讓政客當選機率大大的提升。再再驗證俗語【佛要金裝，人要衣裝】的道理。

然而水能載舟，亦能覆舟。研究報告同時指出，外表光鮮的俊男美女，當被公司發現不適任或能力不足時，所受到的嚴厲處分，會是一般人的兩倍。這也告訴我們，在變漂亮的同時，加強自己本職學能，才是職場上成功的不二法門。

義大利酒標

2011-02-12T19:45:00.005+08:00

飲酒過量有礙健康

雖然在紅酒的世界裡，酒的評比機制行之有年，評比的機構和專業品酒人輩出，不過品酒這檔事原本就不容易標準化，不同的品酒師常有不同的品味，相同酒莊出產的酒，給不同的品酒師打分數，就會有相當的差距。舉個例子來說好了，號稱不世出的澳洲天才釀酒師Ben Glaetzer的成名作品AMON-Ra。

當初在Robert Parker 100分的推波助瀾之下，席捲世界，連日本漫畫【神之雫】都曾以這酒為主角，後來接替Parker品評澳洲酒的品酒師Jay Miller，給的分數也不錯，約略在98分上下波動。但去年Jay Miller被Parker流放，新的品酒師(名字忘了)，直接將Glaetzer大作貶為95分，讓很多酒界的人不以為然。因為以Glaetzer才34歲的青壯年，分數接連下降，可能性很低，唯一的可能就是品酒師個人品味不同，導致分數如此大的波動。

這也告訴我們，飲酒口味是非常個人化的，與其全然相信品酒師的品評，不如相信自己的舌頭。然而品酒的基本功，就是要從讀懂酒標開始，可惜多數人對於這樣的基本功下的努力並不夠。

葡萄酒酒標困難度，來自於各個國家有不同的認定和理解，因此，解讀酒標必須針對不同的國家做解讀，進而做橫構面的比較，這樣才能夠貫通了解。台灣品評葡萄酒已經變成商場交際的利器之一，因此，在這邊我想針對我對葡萄酒的一些看法，做一些分享。

先介紹比較容易入門的義大利酒酒標。義大利酒酒標通常會有以下幾項資訊，酒廠的名字，有時會有葡萄園的名字，年份和等級縮寫。等級縮寫大概會分成四種

1. Vino Da Tavola
2. Vino a Indicazione Geografica (IGT)
3. Vino a Denominazione di Origine Controllata (DOC)
4. Vino a Denominazione di Origine Controllata e Garantita (DOCG)

歐盟有認定歐盟各國有品質酒產區，也就是所謂的QWPSR (Qualify Wine Produced in a Specified Region)。在法國叫AOC，西班牙叫做 DOC 和DO，德國叫做QbA 和Pradikatswein，葡萄牙稱DOC。在義大利則稱為DOC和DOCG，DOCG因為條件更嚴格，所以通常就成為義大利酒最高等級的保證，而通常義大利DOCG的酒，也會在瓶子上方有粉紅色的紙環做為辨識。

次一級的當然是DOC，而再更次之的就是Vino Da Tavola，就是餐酒的意思。

這邊比較要提出來一講的是IGT(Vino a Indicazione Geografica)這一個等級，雖然他通常被排名在DOC之下，但是這並不代表IGT的酒就比較差，IGT其實是後來新城立的一個評比等級，以便彌補當初沒有被劃入品質酒產區，卻可以產出品質優異酒的區域。因此，如果不想花大錢來挖寶義大利酒，IGT的酒可以一試，通常可以找到不少品質優異，卻價格低廉的義大利紅酒。

有時你看義大利酒標上，會特地標記Riserva，這表示這酒有遵守一定的義大利政府要求做窖藏，不過義大利在窖藏上面的分項比較不清楚，並不會告訴妳窖藏年份，用新的橡木桶還是陳年橡木桶窖藏，更不會告知裝瓶後存放的時間有多長，需要透過其他資訊的閱讀才能進一步取得。

再平衡再管制的機會與挑戰(2)---中國的三搶政策

2011-02-10T20:58:00.001+08:00

電影投名狀中，趙二虎(劉德華)帶領著站滿山頭的弟兄，高呼『搶錢、搶糧、搶娘們』的一幕，讓許多人印象深刻。今年這個三搶政策，或許剛好可以代表中國在面臨再平衡壓力之下的新政策趨勢。

整個中國現在最大的問題，就是國際熱錢預期人民幣升值之下，前仆後繼的湧入，如何疏導這些熱錢，不要讓熱錢在中國境內作亂，成了中國財政官員最大的挑戰。

之前人行行長周小川曾經提出所謂池子理論，要將熱錢圈在池子當中，不過這想法雖然有趣，不過可行性不大。台灣當初在75-77年之間，也意圖希望將熱錢圈在股市當中，不要流入社會引發通貨膨脹。不過後來引發股市的全民運動，導致開盤漲停鎖住，中午大家相約吃魚翅的台灣錢淹腳目，那個令老一輩懷念不已的高消費高通膨光景。因此以台灣過去的經驗來看，中國意圖將熱錢圈住的想法，過於一廂情願，實際上不甚可行。

因此，近來中國政府官員改弦易張，開始鼓勵中國公司往海外進行投資或是併購，以便消耗國內熱錢。這也引發了中國企業和中國地方政府開始往海外尋找投資併購機會的熱潮。也就是，我在這邊大膽的預測，2011年將是中國企業海外購併元年，將有大批的中國公司四出獵取購併對象---搶地，搶糧，搶銀行。

搶糧搶地，主要的目要就是為了因應原物料和糧食價格的飛漲，中國急需建立未來取得原物料和糧食的長期管道，所以收購各國的土地和礦產，就變成了中國最重要的戰略目標之一。而搶銀行呢，主要是為了因應人民幣的國際化，人民幣的國際化是中國大戰略的方向之一，但是過去日圓快速升值後患無窮的歷史經驗，中國在人民幣的國際化上，將放緩腳步，初期將以人民幣區域化和人民幣國際小額兌換為主。而且中國銀行在國際經營上面的經驗不足，所以跨到海外的腳步上會相對謹慎，初期也將藉由購併海外金融機構來提升自己的海外競爭力。因此，【搶地，搶糧，搶銀行】將成為今年中國企業海外購併的主力大戲，大家可以拭目以待。

通膨初期的台股投資

2011-02-09T20:33:00.005+08:00

中國人民銀行兔年開始就出其不意宣佈升息0.25%，啟動利率上升列車。基本上來說，今年整個新興市場，面臨最大的問題自然是原物料價格上漲的通膨壓力，在這樣的情況下，我們可以預期，整個新興市場，將面臨雙率雙漲，油價推升，原物料行情持續攀高的情勢。

而在這樣的情勢下，我們預期整個台股的走勢，有機會複製2006-2007之間的走勢，尤其是2007年的走勢，很可能在今年再度重演。

我們回頭檢視2006-2007年，那時整個世界開始調漲利率，油價緩步走高，這驅動了台股原物料和相關景氣循環類股的漲升動力。包含食品，水泥，鋼鐵，營建，橡膠，塑化，在那兩年，都有超過100%的報酬率，漲幅相當驚人。

而如我在【中東的危機與機會】一文所提到的，石油價格的飆升，其實引發綠能和替代能源的需求，在2006-2007年之間，石油價格漲了一倍，替代能源指數卻漲了一倍半，漲幅比油價更為驚人，因此在油價開始攀高，景氣開始復甦的這個時刻，太陽能相關類股和LED等具有節能概念的產業，也是值得大家的關注。回頭檢視2006-2007年之間，太陽能類股漲幅高達188%，而LED類股也有110%的驚人漲幅，相關節能類股值得大家留意。

最後值得一提的是銀行相關類股。要知到利率上漲，對於銀行類股是絕大的利多，尤其是以消費金融為主力的相關銀行金控。然而，在2006-2007年之間，台灣的銀行產業因還深陷在雙卡打銷呆帳風暴當中，錯過了一整個2006-2007年的大行情，然而近來，台灣銀行體質大幅改善，各種指標都顯示出資產品質非常的健康，當升息循環再臨的這個時刻，台灣銀行將有絕佳的契機，在股價上做大規模的提振，這是本回通膨升息循環再臨，台股最大的黑馬。

更重要，今年和2007年一樣，都是總統大選的前一年，這也讓投資人增添更多的利多想像空間。我們預期，台股將有機會在第四季挑戰相對高點。

這也符合我們去年以來一再強調的，整個2011年來看，上半年看傳產，下半年看電子。整個上半年，台股將是金融傳產領軍的一年。而電子股則要靜待下半年美國景氣進入有感復甦，才有補漲的機會。

ADS model

2011-02-08T22:44:00.006+08:00

ADS model 是由美國費城聯準會經濟學家和賓州大學的教授，一起發展出來的一套即時美國經濟景氣預測。因為美國公布的經濟數據很多，而且公布的週期不一，甚至很多時候經濟數據相互牴觸，沒有辦法統一解讀，因此幾位經濟學家決定將所有的經濟數據統合在一起，製造出一個即時(甚至可以追蹤到每一天)的經濟指標數據。現在，也正式納入美國費城聯準會的追蹤指標。

我們實際的使用了一下ADS 指標，發現這個指標對於美國的股票市場和經濟狀況的掌握程度相當的好，具有相當的領先性，因此，我們會固定在這個blog中，定期為各位做追蹤報導。

解讀:

因為ADS指標是每日的指標，波動的幅度有時太大，干擾項太多，不容易看出趨勢，因此我取他的每個月平均值作為觀察重點，並取12個月移動平均，來作為長波段趨勢的展望。從圖中大家可以看到，ADS指標在2009年一月領先落底，二月開始翻轉上揚，美國股市其時也差不多在三月開始反彈。在2009年四月出現黃金交叉。十二個月平均則在2010年五月正式彈到0以上，並維持在零以上已經八個月。表示美國景氣已經正式進入溫和復甦的階段。

不過這邊比較讓人疑慮的，是十二個月移動平均目前接近零軸，雖然到三月之前尚無跌破0的可能，但是一旦往下跌破橫軸，美國股市可能會進入盤整期，時間估計會在三月底四月左右。

再平衡再管制的機會與挑戰(1)---亞幣投資商品的崛起

2011-02-06T09:56:00.006+08:00

自從金融海嘯以來，整個國際經濟金融趨勢，有了一百八十度的大轉變。最大的變化，當然是人們對於國際經濟金融制度的看法，出現了變化。金融海嘯以前，主流經濟思想是自由經濟，小政府，自由貿易，但在金融海嘯之後，主流經濟思潮慢慢往新凱因斯靠攏，這也帶出了未來國際經濟金融的兩大趨勢，我稱為兩個R—Re-balancing(再平衡) 與 Re-regulation(再管制)。

這兩大趨勢有時候並不完全是無關，在某些時刻是相輔相成的。最近聽到幾個同行的消息，發現美國有不少的投資公司，今年以來的首要計劃，都是不約而同的想要擴張他們在亞洲，尤其是香港的據點。這與再管制與再平衡的邏輯思維不謀而合。

為什麼美國公司今年都打算擴大香港的據點? 首先，美國投資界過去那個沒有管制，橫衝直撞的年代已經過去，取而代之的是對投資界的仇視(被怪罪成金融海嘯的禍首之一)，越來越嚴格的管制，這對於投資是很綁手綁腳的，出走的念頭因此就大了起來。問題是，要走到哪邊去? 亞洲在這回金融風暴受傷最輕，看起來前途大有可為，更重要的是，過去靠著製造業崛起的亞洲，面對西方國家的壓力下需要更平衡的發展模式，金融業，服務業將會是下一個發展的重點。

這是最近舉辦的亞歐經濟論壇中，發表的一篇論文，裡面有一張表，我覺得非常有趣，值得大家參考。

從這個表當中，大家可以看到幾件事情，首先，不管在國際貿易或是PPP調整過之後的GDP，亞，歐，北美已經幾乎鼎足而立。但是，亞洲提供的金融資產，
發行的國際債券，甚至亞幣被納入國際貨幣準備比重中，相對於亞洲在GDP或貿易比重來看，都相對偏低。這其實提供了投資界一個相對優質的切入點，這也是我猜想今年到明年當中，投資界會開始搶進亞洲，發行以亞幣計價的金融商品。這樣的題材，也值得台灣投資業界密切關注。

關注中亞新興勢力

2011-02-03T22:25:00.004+08:00

埃及的動亂，除了讓大家開始注意石油海運的安全之外，也開始思考大規模建構洲際型輸油管的可能性。並且將石油蘊藏的眼光，放到中東之外的地區。除了俄羅斯之外，下一個值得關注的，我個人猜想哈薩克大有可為。

首先，哈薩克在石油和天然氣的含量非常的驚人，哈薩克政府也積極發展輸油管和天然氣運輸管線，包含積極建構和中國接軌的天然氣運輸管線。要知道，中國現在積極要發展乾淨能源，但是過度先進的替代能源，比如說太陽能，目前可以量產的發電效率都太差，製造太陽能板過程產生的汙染，甚至更嚴重，除了少數青海，西藏這些地廣人稀，不易產生發電經濟規模的地方之外，可利用的地方不多，反而是目前廣泛受到注目的乾淨能源天然氣，中國的天然氣能源使用量只占整個中國能源的4%，距離一般先進國家的25%有相當大的落差，這將是中國能源政策將來主要的走向，這走向對於哈薩克將會是極大的助益，也就是我們在關注能源產業和能源政策的同時，新興中亞諸國，如哈薩克的崛起，值得我們未來多加留意和關注。

中東的危機與機會

2011-02-03T07:58:00.008+08:00

埃及總統穆巴拉克宣布要不在連任。當初突尼西亞的總統是連夜下台，穆巴拉克至今依然不願離開，似想以拖待變，短期之內，中東動亂恐怕還有的等。不過美國已經表態不支持穆巴拉克，穆巴拉克下台看來是遲早的事。

中東危機帶來的，不只是一個嶄新的改變，也帶來了新一波的投資機會。

首先，中東危機，第一引發的自然是大家對於石油來源的擔憂。石油價格高漲，第一受惠的其實是俄羅斯。因為就石油生產面來看，俄羅斯和中東是生產替代的關係。再者，俄羅斯整個經濟和石油密不可分，有人曾開玩笑的說，俄羅斯政府的民調滿意度和油價一樣，油價如果是100美金，俄羅斯政府的滿意度就是100，如果油價是20美元，那俄羅斯政府的滿意度就剩下20。

再者，就是替代能源的需求，替代能源的價值其實和油價亦步亦趨，當油價便宜的時候，替代能源需求就變低，當油價走高，替代能源的需求就會再度顯現。
以下是全球替代能源指數，大家可以明顯的發現，在2009年九月之前，替代能源價格和石油價格變動幾乎同步，只是2009年九月之後走勢很明顯的不如石油，這一次中東危機，有機會引起替代能源補漲機會。

第三，其實就是中東本身。你會說，那麼大的危機，難道要危機入市嗎? 嚴格來說，我個人是反對危機入市的，不過，就過去經驗來看，一但政治性動亂沒有引發成全面性的內戰，政治危機過後，通常該地股市都會有一波大行情。由2010年泰國紅衫軍過後，泰國股市開始一飛衝天，漲幅甚至幾乎兩倍。要知到埃及坐擁蘇依士運河這運輸要塞，歐美諸國的經濟命脈都捏在埃及的手上，絕不可能坐視埃及動亂，所以埃及發生內戰機會不高，一旦埃及總統下台，政權完成交替雛形，反而會是一個好的買點。不少投資機構都看好，中東豐沛的礦產石油，未來幾年將受惠於國際經濟景氣的復甦，這樣的政治動亂，正好提供了投資人在回檔之後，再一次由底部進場的大好機會。

為什麼要定期定額?

2011-02-02T19:04:00.004+08:00

為什麼要定期定額?

在我還很年輕的時候，閱讀過不少關於理財的書籍，有些會鼓吹投資人用定期定額的方式來做投資，其舉的理由都是，當股價下跌的時候，定期定額會讓你在更低的股價，購買到更大的額度，這樣可以有效率的往下攤平。

這樣的說法很不能說服我，首先，如果知道要下跌，那為什麼不等候股價落底再行進入? 如果相信將買賣金額一年切成十二等份來購買會是個比較好的想法，那切成24等份，36等份會不會更好? 何況往下攤平本身就違背了很多投資大師的【決不往下攤平】的觀點，因此，對於定期定額，我以前抱持的非常懷疑的態度。

後來年紀漸長，投資的經驗多起來之後，我終於體會了定期定額的奧義。在講這個奧義之前，講個公司內部投資單位為儲備幹部出的考題:

成功投資最重要的要素為
(A)理性
(B)感性
(C)紀律

答案是(C)

投資要成功最重要的要素，是紀律。能夠屏除自己的情感，有紀律的投資，這是最困難的。為什麼? 因為投資最大的敵人不是市場，而是自己，因為股市上漲或下跌的心魔驟起，貪婪和恐懼永遠是投資最大的敵人。

那要如何征服打敗貪婪與恐懼這兩個投資大敵呢? 其實紀律就是一個很大的利器，靠著嚴格執行的紀律，去抵抗貪婪和恐懼，而定期定額就是執行紀律最好的方法之一。比如在面對近乎是百年一見的2008年金融海嘯的過程中，如果繼續執行定期定額的人，幾乎都可以在2009年年中左右，脫離虧損，轉虧為盈。以新興市場為例，如果你是在2008年一月，也就是新興市場股市最高點進入的，假如你一開始就執行定期定額(比如你每個月投資一千美金)，你會在2009年八月就轉虧為盈，如果持續執行，到現在的獲利已經高達三成多。

如果你一開始就以十倍的數字單筆買入，然後每個月固定以十分之一單筆的金額，固定做定期定額(比如你一開始先投資一萬美金，然後每個月定期定額1000美金)，你會在2009年十月開始轉虧為盈，到今天獲利也逼近三成。

也就是這百年一見超級金融災難，嚴格執行紀律的人，不需要忍耐太久就可以享受擊敗市場的豐碩果實，反而是如果你在最高點買進，然後因為大空頭而放棄紀律執行的人，到今天為止，所有的投資都還在虧損當中。嚴格執行紀律的重要性，在這樣的空頭肆虐中，更顯得彌足珍貴。

有人會說，那為什麼不等待股票落底之後，在大筆買進? 這樣獲利不是更豐碩? 當然，可是，根據我個人的投資經驗，在投資當中，試著去猜測底部，風險其實更大，很多時候你以為那是底部，但常常事後一看，卻只是在半山腰而已。舉個例子，很多人在2008年三月海嘯發生初期，美國第五大的券商+投資銀行貝爾斯登面臨倒閉的時候，就大膽的猜想這應該會是底部，因為比貝爾斯登更大的四大投資銀行(包含雷曼兄弟)，面臨這樣的風險，都紋風不動，2008年三月應該會是回檔底部，因此很多投機客在2008年四月初跳進去，四月初到五月底，果然有一波像樣的反彈，但是不幸的，經濟局勢在六月之後急速惡化，也就是現在猛然一看，2008年四月，不只不是底部，連到達底部的一半都沒有。也就是試圖去猜想金融市場的底部，是件非常困難，且風險很大的事情。

多數的投資人沒有這樣的能力，也不具備這樣的風險承擔程度，而面對大空頭的下跌時，也常常被恐懼所籠罩，這時候，強迫自己嚴格執行事先就設定好的投資紀律，不但事後驗證連百年一見的金融海嘯，都可以在短短的不到兩年內轉敗為勝，更是戰勝自己心魔的不二投資法門，這也是我一直推薦的原因。